制造业一直是中国经济增长的关键驱动力。在过去二十年，中国制造业增加值占全球的比重从 13% 跃升至 33% 。尤其是近几年，受疫情冲击、房地产市场低迷和地方政府债务压力影响，制造业的重要性愈发凸显。2019 - 2024 年，制造业投资和工业生产表现优于实际 GDP 增长，而房地产投资、零售和基建投资增速却明显放缓。

图表1：制造业是2019-2024年增长的关键驱动力

在制造业内部，高技术制造业更是表现亮眼。过去十年，高技术制造业工业生产增长和 GDP 占比扩张均超过非高技术制造业。自 2014 年起，高技术制造业工业生产年均增速比非高技术制造业快 3 个百分点，2024 年其在制造业实际增加值中的占比达到 40%，较 2005 年提升 10%；在 GDP 中的占比也从 2014 年到 2024 年增加约 2 个百分点，2024 年达到约 8% ，且大部分增长集中在 2019 - 2024 年。

图表2：高技术制造业扩张均超过非高技术制造业

从微观层面看，工业机器人、机床、芯片等关键高技术制造领域增长强劲。2019 年以来，工业机器人产量翻倍，机床产量增长 50%，中国工业机器人密度大幅提升，超过多数发达经济体。芯片产量的增长，也体现了我国在半导体领域的努力。

图表3：关键高技术制造领域增长强劲

●政策 “撑腰”—— 供给侧的强大动力

高技术制造业的良好发展态势，离不开国内政策的大力支持。许多高技术制造行业对进口依赖度高、出口依存度大，为提升产业自主可控能力，减少对国外技术和供应商的依赖，避免如美国芯片出口管制带来的 “卡脖子” 问题，政府将其作为进口替代和稳定出口的重点领域。2023 年成立的中央科技委员会，加速推动科技创新，此后，高级决策者将高技术产业发展视为中国式现代化的关键驱动力。2025 年 “两会” 期间，更是出台一系列扶持政策，包括设立国家创业投资引导基金、扩大支持科技创新的再贷款计划、加大对高技术行业直接融资的支持等。

图表4：进出口依存度大的高技术制造行业获得更多政策支持

●需求 “给力”—— 外部需求的强力拉动

在需求侧，疫情期间全球商品需求旺盛，中国以外的供应链受阻，外部需求迅速扩张。高技术制造业出口占比高，2019 - 2024 年，其实际出口年化增长率达到 8%，远高于 2014 - 2019 年的 2%。而且，高技术制造业是制造业中唯一保持强劲盈利能力的领域，盈利能力与生产之间呈现强相关性，相比之下，非高技术制造业可能存在产能过剩问题。

通过投入产出分析评估，高技术制造业对中国实际 GDP 增长贡献显著。过去十年，高技术制造业平均每年为 GDP 增长贡献 1.1 个百分点，2021 年受全球供应链中断导致的出口热潮推动，贡献更是超过 2 个百分点。但与房地产行业相比，其对经济增长的影响仍有差距。2015 - 2021 年房地产行业高峰期，考虑与住房相关的所有渠道（如财政收入、居民消费等），每年对 GDP 增长的贡献达 1.6 个百分点；而 2022 年以来，房地产行业低迷，平均每年拖累 GDP 增速 1.7 个百分点，同期高技术制造业的增长贡献稳定在每年 1.1 个百分点左右，不足以完全抵消房地产行业收缩带来的负面影响。

图表5：高技术制造业对GDP的贡献

展望未来，房地产市场对经济增长的拖累预计将逐渐缩小，高技术制造业能否持续增长成为关键。

在基准情景下，预计未来五年高技术制造业将继续强于广义制造业。2025 - 2029 年，高技术制造业对 GDP 增速的年均贡献约为 1.0 个百分点。假设高技术制造业在生产和投资方面延续 2019 - 2024 年的良好表现，预计其工业生产实际年均增长率为 4.8%，高于整体工业生产的 3.3%，投资也将因政策支持和盈利能力持续流入。预计从 2028 年起，高技术制造业的增长贡献将超过房地产行业的拖累。

图表6：高科技制造业在过去十年中一直是一个重要的增长驱动力，但尚未完全抵消最近的房地产低迷

考虑到中美关系、技术突破的不确定性以及国内产能过剩等因素，高盛还构建了乐观和悲观情景：

●乐观情景：若中美贸易和高技术领域紧张局势不再显著升级，出现重大技术突破，且政策支持力度加大，高技术制造业增长将进一步加速，未来五年对 GDP 的年均贡献可能超 2019 - 2024 年水平，达到 1.4 个百分点，有望完全抵消 2025 - 2029 年房地产行业每年 1.2 个百分点的拖累。

●悲观情景：如果贸易紧张局势升级，关键输入品（如半导体）出口管制收紧，高技术制造业生产可能落后于广义制造业。不过，政策制定者可能加大支持力度，推动投资和进口替代。在此情景下，2025 - 2029 年高技术制造业对 GDP 的年均贡献预计为 0.6 个百分点，较 2019 - 2024 年的 1.3 个百分点大幅下降。